中国资产定价逻辑或将转变：从利率市场化看市场定价新趋势

最近几年，我注意到一个现象：银行存款利率持续下调，但理财产品收益率却相对稳定，甚至有些产品收益不降反升。这让我开始思考，中国资产定价的逻辑是不是正在发生某种转变？传统的观念认为，银行存款利率是市场资金成本的基础，理财产品收益率应该跟随其波动。但现实情况似乎并非如此。

从历史来看，中国资产定价主要受两方面因素影响：一是央行基准利率，二是银行存贷利差。过去很长一段时间，银行通过存贷利差赚取利润，并将这种利润转化为理财产品收益。这种模式下，存款利率成为市场定价的基准。但2015年央行开始实施降息降准以来，存贷利差不断收窄，银行利润空间受到挤压。

交叉验证这个观察，我们可以看到几个关键变化。利率市场化改革持续深化。2019年LPR改革后，贷款市场报价利率成为新的定价基准，逐渐取代央行基准利率。金融监管趋严，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》出台后，银行理财业务转型为净值型产品，打破刚兑预期。再者，互联网金融发展冲击传统银行业务模式。

梳理不同观点时发现，支持资产定价逻辑转变的一方认为：随着金融市场化程度提高，资金价格将更多由市场供需决定；银行作为资金中介的角色弱化；投资者风险偏好提升推动高收益产品发展。而反对意见则指出：当前中国金融市场仍存在行政干预；银行体系风险尚未完全暴露；居民储蓄习惯难以快速改变。

比较适用条件可以发现：发达经济体中资产定价逻辑转变是渐进过程；而中国是在金融改革和监管强化的双重压力下快速变化；不同金融产品定价逻辑差异明显。关键推理环节在于理解"无风险利率"概念的演变——从央行基准利率到国债收益率再到货币市场利率。

回到最初的问题：为什么存款利率降了但理财产品收益没降？解释是：银行通过表外业务转移成本；投资者用高收益换取高风险；监管要求银行保持流动性储备。但长远看，随着资管新规落地和投资者教育完成，这种定价模式可能难以为继。

普通投资者如何应对？我认为最直接的处理方向是重新评估风险收益匹配度。过去那种追求高收益低风险的时代正在结束。对于大多数人来说，可能是调整投资组合结构——增加稳健型产品比重、分散投资渠道、主动学习金融知识——更为务实。